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山煤国际(600546)调研简报:煤炭业务盈利可观 持续关注山西国改

时间:2017-07-30 14:13:51  来源:  作者:

近日我们调研了山煤国际,公司未来三年煤炭产量预计将小幅增加,维持在2000 万吨以上,成本水平在业内处于领先水平,在当前煤价下煤炭业绩有望大幅增长;贸易板块严控风险,经营效率大幅提升,以往欠款坏账等包袱有望在今年清理,未来将轻装前行;山西国改持续推进,集团优质煤炭资产有望注入公司,公司部分不良资产有望逐渐剥离,国改进程反而可能走在前列。

  预计2017-2019 年EPS 为0.32、0.35、0.42 元/股,维持“强烈推荐-A”的评级。

  在建矿井逐渐投产,未来产量小幅增加。公司目前有9 对在产矿井,核定产能1630 万吨/年;在建矿井4 对,其中豹子沟(90 万吨/年)预计在今年投产,镇里矿并入庄子坊矿,鑫顺和东古城矿最快于今年年底开始试运转。公司主力矿井今年一季度停产导致产量下滑,预计未来三年自产煤分别为2170、2290、2530 万吨,同比增速1.1%、5.5%和10.5%。

  成本水平领先,煤炭业务盈利可观。公司煤炭销售成本不到140 元/吨,在井工矿中属于全国领先水平,一方面是由于公司进入煤炭生产领域时间不长,公司员工仅1.5 万人,也无企业办社会的负担;二是由于公司主力矿井都是机械化大矿,完全成本不到100 元/吨。预计未来三年公司综合售价维持在340 元/吨附近,归母净利分别为13.9、14.2、15.4 亿元,同比增速104%、6%、11%。

  贸易业务严控风险,有望消化包袱轻装前行。公司去年剥离亏损子公司后,贸易量不降反升。管理层更迭后严控贸易风险,经营效率大幅提升,当前贸易业务已能覆盖财务费用,以往的欠款坏账等有望在今年清理,未来将轻装前行。

  山西国改持续推进。当前山西省政府正大力推进国企改革,国有上市公司资本运作空间巨大,山西煤炭进出口集团的优质煤炭资产(产能960 万吨/年)有望注入公司,而公司部分不良资产有望逐渐剥离。由于公司体量相对较小,国改进程反而可能走在前列。

  盈利预测及评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.32、0.35、0.42 元/股,同比增长109%、7%、21%,维持“强烈推荐-A”评级。
 

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